2025年的中国资本市场，正经历一场深刻的“清创术”。
截至2025年12月，A股、港股和美股三地资本市场已有多家医疗健康上市公司告别交易舞台。数据显示，今年已有江苏吴中、诺辉健康、科兴生物和康基医疗等多家医疗上市公司从不同资本市场退市或面临明确退市风险。退市公司数量在最近六年中位列第二，仅次于2020年注册制改革初期的一轮出清。
从财务造假引发的重大违法退市，到长期停牌后的强制退市，再到因经营困难触发的破产或私有化退市，案例覆盖传统药企、创新医疗器械、癌症早筛乃至疫苗生物技术等各个细分领域。
医疗健康作为曾经资本狂热的“黄金赛道”，正经历前所未有的价值回归与秩序重塑。这场退市风暴背后，既有资本市场“零容忍”监管政策的坚定执行，更折射出行业在经历高速扩张后，所面临的治理缺陷、估值困境与生存危机。
对此，史天一接受《华夏时报》记者采访时表示，“今年退市数量在近六年中位居第二，其背后主要有两方面原因。一方面，部分行业此前积累的估值泡沫逐步破裂，一些企业技术发展或商业化进程未达预期，既无法实现盈利，也缺乏足够的现金流维持持续经营；另一方面，资本市场深化改革持续推进，对财务造假、长期破净等情形的退市规定日趋严格，执行力度也更加坚决。这一态势对现存上市公司形成了显著警示，倒逼企业聚焦主业、规范经营，剥离不具备竞争优势的业务线。市场由此加速优胜劣汰，从长远看，将有助于优化市场生态，提升整体质量。”
退市浪潮席卷
2025年的中国资本市场，退市不再是新鲜词。Wind数据显示，今年以来已有23家A股公司完成退市，仅7月以来就达9家。与去年同期相比，面值退市案例有所减少，而重大违法类强制退市与主动退市显著增加。其中，医疗板块方面有4家退市公司，数量在最近六年中位居第二。
与往年不同，今年的退市案例呈现出跨市场、跨细分领域、跨退市原因的显著特征。A股、港股、美股三大市场均有代表性企业落马。在资本市场的聚光灯下，曾经的明星医疗企业江苏吴中、诺辉健康、科兴生物和康基医疗相继离去，它们的退市公告在交易所网站上静静更新。而上述公司的退市原因包括财务造假、长期停牌和经营困难等，这意味着资本市场出清问题公司的加速态势。
事实上，今年医疗健康行业的退市潮并非偶然，而是资本、监管、行业周期多重因素共振的结果。退市公司数量的激增背后，正是监管思路的根本转变。近年来，监管部门对重大违法退市的处理效率明显提升，部分公司在退市后还面临刑事追责，零容忍监管态势持续强化。
对此，史天一表示，“这一现象不仅反映了监管趋严的大环境，更揭示了医疗行业从资本热捧到理性回归的转型阵痛，资本市场实现从‘政策威慑’到‘常态化执行’的根本性转变。从监管角度看，监管部门通过快、准、狠的执行方式，充分发挥退市机制的净化作用。”
从行业角度看，医疗器械行业正经历深刻变革。随着带量采购政策在医疗器械领域的深入实施，国内市场竞争日益激烈，监管环境的不确定性也在增加，促使企业重新评估其资本结构和战略方向。此外，港股医疗板块估值困境日益明显。自2024年以来，中国中药、赛生药业、复宏汉霖等多家医疗企业宣布私有化退市。
企业悄然转身
本报记者梳理发现，今年退市的医疗企业呈现多元化特征，涉及领域广泛。四家主要退市公司包括江苏吴中（传统医药贸易）、诺辉健康（创新医疗器械/早筛）、科兴生物（疫苗）和康基医疗（器械/外科）。
2025年7月13日，江苏吴中收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》，认定公司虚增营业收入、营业成本和利润，2020年至2023年年度报告存在虚假记载，触及重大违法强制退市情形。
据调查，江苏吴中通过子公司与多家关联公司开展无商业实质的贸易业务，虚增营业收入、营业成本和利润。具体数据显示，2020年至2023年期间，公司分别虚增营业收入49,526.32万元、46,850.82万元、43,074.52万元、37,666.41万元，占当期披露营业收入的26.46%至16.82%。
随着调查结果的公布，江苏吴中股票已于2025年7月14日起被叠加实施重大违法类强制退市风险警示。公司股票连续2个交易日涨幅较大，可能存在市场情绪过热及非理性炒作迹象，交易风险较大。
诺辉健康的故事更加令人唏嘘。这家曾被誉为“中国癌症早筛第一股”的明星企业，2021年上市时市值一度冲破400亿港元。在2025年10月27日，停牌超过18个月后，港交所上市委员会已决定取消其上市资格。
回顾诺辉健康的衰败之路，2023年8月，一份第三方报告指控公司2022年销售收入九成造假，实际销售额可能仅为公布数据的约十分之一。推算其2022年全年实际销售额仅为7695万元，只相当于其公布的7.65亿元销售额的约1/10。更为荒诞的细节随后被媒体曝光：为虚增检测量，诺辉健康竟向环卫工人购买公厕粪便作为检测样本来源。
审计机构德勤的“反水”成为关键转折点。2024年3月，德勤对明星产品“常卫清”的销售真实性提出质疑，拒绝为2023年财报背书，公司股票随即停牌。而后诺辉健康内部持续动荡，2024年9月，德勤辞去审计机构职务；同年12月，创始人朱叶青辞去董事会主席及CEO职务；2025年2月，股东特别大会以79.89%的支持率罢免朱叶青的执行董事职务。
据港交所规定，主板上市公司连续停牌18个月，可取消其上市地位。因未能履行复牌指引，港交所上市委员会决定自2025年10月27日起取消其上市资格。停牌前，多家公募基金已将其估值下调至0.01港元/股，近乎“归零”。
与诺辉健康不同，科兴生物的退市危机源于长期的内斗和公司治理混乱。2025年11月12日，科兴生物因未按期提交2024年年报，收到纳斯达克退市决定函。若不申请听证，其证券将于2025年11月21日被暂停交易并退市。
科兴生物的内斗始于2016年，当时公司打算启动私有化回国上市，创始人尹卫东与潘爱华各自引入资本站队，展开对控制权的争夺。疫情期间，科兴生物2021年营收达194亿美元，净利润144.6亿美元，但此后业绩迅速变脸。
2025年，科兴生物宣布了一项总额74.48亿美元的分红计划，相当于公司现金储备的逾七成。异常的是，科兴生物美股目前总市值仅为3.9亿美元，而分红总额高达74亿美元，这一“清仓式分红”引发市场广泛关注。
而康基医疗的退市路径与前三者不同，它选择了主动私有化退市。2025年12月9日，康基医疗股份在港交所完成最后交易，曾经的微创外科器械龙头正式完成私有化退市。康基医疗在公告中表示，私有化是综合考量公司历史股价、财务数据及同类交易案例后确定的。要约人提供每股9.25港元的现金对价，较2025年6月30日收盘价溢价约21.7%。
财务数据显示，截至2025年6月30日止6个月，康基医疗收入为4.97亿元，同比增长8.3%；但股东应占溢利为2.66亿元，同比减少7%。这种“增收不增利”的现象反映了公司在当前市场环境下面临的挑战。
造假即退市，退市必追责
事实上，医疗企业退市潮对产业格局带来影响。史天一认为，退市机制的常态化执行，让市场参与者认识到“造假即退市，退市必追责”将成为常态，这倒逼上市公司强化合规意识，在财务披露、内控管理等环节提升违法成本，有助于从源头减少“带病上市，持续造假”行为。
退市潮加速了医疗产业的结构调整。问题企业的退出为优质企业腾出了市场空间和资源，推动医疗健康行业向更加专业化、规范化的方向发展。随着监管的加强和市场的自我净化，医疗企业的竞争将更多地转向技术创新、产品质量和服务能力，而非通过财务造假或资本运作来维持表面繁荣。
与此同时，退市潮促使医疗企业重新思考上市的意义和价值。对于那些面临估值困境、流动性不足的企业，私有化退市可能成为理性的战略选择。私有化将使其能够专注研发投入、运营升级等长期战略决策，同时缓解短期业绩指标压力，并降低行政、合规及其他上市相关成本。
2025年的退市潮是资本市场“出清”机制正在发挥作用。正如一位二级市场分析师认为：“退市不是终点而是市场健康发展的新起点，潮水退去才能看清谁在裸泳。2025年医疗企业退市潮，不仅是对问题公司的清洗，更是对整个医疗产业生态的重塑。在这场清洗中，唯有真正坚持创新、规范经营的企业，才能在未来赢得资本市场的认可。”
回望2025年，退市或许是行业走向成熟的必经之路。“中国唯一获批肠癌筛查产品”诺辉健康注册证已近到期，科兴生物530亿元分红后市值仅剩3.9亿美元，江苏吴中96%的净资产被实际控制人掏空，主动私有化的吻合器龙头康基医疗。这些企业的故事共同勾勒出2025年医疗市场的“资本图景”，与此同时，行业完成从“证照红利”向“精耕细作”转型。
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